3.办事类收入占比再进步,毛利率波动性加大年夜。因为四时度是传统购物季,公司往往加大年夜促销,降低免运费门槛,导致毛利率为周期性波谷。本季度毛利率38.1%,低于前值 3.6个百分点,侧面反应出营收增长的压力。另一方面,运输费用上涨亦拖累其营业扩大。从仓储物流效力看,仓储效力保持进步,但因为油价、人工等费用上升,运输效力仍在降低。

作者:黄可心

来源:杨仁文研究笔记

6.盈利猜测:我们估计公司19/20年营收$2744亿/$3244亿,营业利润$179亿/$258亿,净利润$149亿/$223亿,稀释EPS分别为$29.88/44.55,对应PE分别为57.5x/38.6x,初次赐与“推荐”评级。并因较低的市场指引,事迹有望超出预期。

事宜:

公司于1月31日盘后宣布2018Q4财报。营业现金流(OCF)TTM达$307亿,YoY +67%;自由现金流(FCF)TTM为$194亿,YoY +132%。18Q4单季度营收$724亿,YoY +20%,扣除8亿外汇影响后YoY +21%;营业利润$38亿,YoY +78%;净利润$30亿,YoY +63%;稀释后EPS为$6.04。

点评:

1.18Q4营收/利润均超预期,但指引较低或使市场担心,短期内可能出现波动。公司18Q4在营收和利润两端都超出市场预期,但19Q1指引中,营收中位数为$580亿,低于市场一致预期的$609.9亿;营业利润中位数$28亿,低于市场一致预期的$29.9亿。是以短期内可能造成股价波动,但经久根本面优胜。

2.北美花费季增速放缓,国际数据回暖。亚马逊61%的营收来自北美,尽管北美Q4为传统假期花费季,但公司在北美的营收增速放缓至18%,为5年新低。国际营收出现回暖,但印度电商新政仍将带来不肯定性。

4.云计算仍保持较高增长。受益于云计算市场需求的持续扩大年夜,AWS保持了45.3%的同比增长,绝对增量达到$23亿。我们认为四时度AWS的营业利润率降低重要因为推广费用的增长以及人员的扩充导致,在合理范围内。

5.环绕Prime,推出办事,以PGC视频和音乐吸引Prime Video和Prime Music会员,从而转化Prime付费会员。亚马逊工作室中多部原创剧在金球奖有所斩获,《了不得的麦瑟尔夫人》等获得了十项金球奖提名,3项奥斯卡提名,在全球吸引了浩瀚会员订阅。

风险提示:传统电商渗入渗出率不达预期的风险;传统电商行业面对更激烈竞争的风险;无法持续立异或新品于市场接收率较低;云计算增长不达预期;告白等新营业增长不达预期等风险。



事宜:

公司于1月31日盘后宣布2018Q4财报。

1) 现金流:

营业现金流(OCF)TTM为$307亿,YoY +67%;自由现金流(FCF)TTM为$194亿,YoY +132%。

2)营收和利润:

18全年营收$2329亿,YoY +31%,扣除13亿外汇正收益后YoY +30%;营业利润$124亿,YoY +202%;净利润$101亿,YoY +232%;稀释后EPS$20.14。

营收$560亿~$600亿,YoY + 10%~18%,外汇影响210bp。

营业利润$23亿~33亿,YoY + 19%~71%。

点评:

公司18Q4在营收和利润两端超出市场预期,但19Q1指引中,营收中位数为$580亿,低于市场一致预期的$609.9亿;营业利润中位数$28亿,低于市场一致预期的$29.9亿。

3)19Q1预期:

18Q4单季度营收$724亿,YoY +20%,扣除8.01亿外汇影响后YoY +21%;营业利润$38亿,YoY +78%;净利润$30亿,YoY +63%;稀释后EPS$6.04。

5 现金流向好,不惧短期波动

1 18Q4营收/利润均超预期,但较低的19Q1指引或使市场担心,短期波性动加大年夜

营收是重点,北美花费季增速放缓,国际数据回暖。亚马逊61%的营收来自北美,尽管北美Q4为传统假期花费季,亚马逊北美的营收增速放缓至18%,为近5年新低。

国际方面,较为稳定,印度/英国市场将是重点。除美国外,亚马逊在德、英、日等市场较为成熟,但增速不快。印度因为人口和互联网红利,有望成为高速增长的驱动力。印度经济成长迅猛,但新电商法仍有不肯定性。近10年来,印度的GDP总量由2007年的1.2万亿美元增长到2017年的2.5万亿美元,据世界银行猜测,将来10年印度GDP年增速将保持在6-8%。谷歌和BCG在2018年2月的一项研究指出,印度互联网用户从2013年的2.39亿增长到2017年的4.3亿,智妙手机用户从2013年的6800万增长到2018年的3.37亿。印度电商市场由沃尔玛控股的Flipkart与亚马逊在印度形成双寡头格局。2019年已经实施的新电商法中规定:1) 印度对电商征税,并且请求所有收集零售商要提交所有交易信息。2)印度请求供给送货办事的跨境电商在印度企业监管局注册,供给收集购物办事制造基地。别的,印度在18年修改的电商法中不许可电商独家发卖产品、不许可电商发卖他们所拥有股份的公司产品。是以,包含Echo、Kindle在内的商品,须在亚马逊网站下架。

2 办事类收入占比再进步,但毛利率波动性加大年夜

我们认为亚马逊毛利率持续增长的趋势将会放缓,不肯定性有所增长。亚马逊在2009年前后加大年夜办事类产品推广后,办事类收入持续增大年夜,是以,毛利率自13Q1的27%晋升到本季度的38%。因为四时度是传统购物季,公司往往加大年夜促销,降低免运费门槛,导致毛利率周期性变更。本季度毛利率较为低于预期,波动性加大年夜,侧面反应出营收增长的压力。

运输费用上涨可能拖累其营业扩大。我们用每单位GMV所需库存和运输费用来衡量亚马逊的仓储物流效力。个中,仓储效力保持进步,但因为油价、人工等费用上升,运输效力仍在降低。

3 云计算保持较高增长,但利润率有所降低

云计算仍然是本季度的亮点。受益于云计算市场需求的持续扩大年夜,亚马逊AWS保持了45.3%的同比增长,绝对增量达到$23亿,跨越第二名一倍以上。在18Q4举办的AWS re:Invent活动中,亚马逊宣布了2款独有的AI芯片,以及多项办事(具体请参考我们的相干申报),加强了亚马逊在IaaS + PaaS范畴的领先地位。我们认为四时度AWS的营业利润波动重要因为推广费用增长以及人员的扩充,在合理范围内。关于增速,AWS仍然面对着若何保持40%+增长的困扰。为了保持增长,今朝偏向有三:1.在PaaS层经由过程AI和IoT新的场景引入,使原有效户增长模块,进步收入;2.在IaaS层开辟新的计算类型,从虚拟instance到容器,再到无办事器,以及Azure和AWS在量子计算等前沿范畴的构造将来,从而进步计算需求;3.多云和混淆云的趋势正在慢慢明白。今朝AWS经由过程和VMware的合作,从全部公有云,逐渐开辟混淆云。

4 订阅和告白增速趋于合理,经久仍较为乐不雅

亚马逊环绕Prime,推出相干办事,以PGC视频和音乐吸引Prime Video和Prime Music会员,从而转化Prime付费会员。亚马逊工作室中多部原创剧在金球奖有所斩获,《了不得的麦瑟尔夫人》等获得了十项金球奖提名,3项奥斯卡提名,吸引了浩瀚会员订阅。



告白方面,我们认为其增速并没有市场合认为的差。亚马逊其他收入(个中大年夜部分为告白收入)在基数较高的Q4仍然保持了95%的增长。今朝,亚马逊已经成为在Google和Facebook后美国第三大年夜广告流量主。其次,除了电商告白之外,公司在IMDb中参加告白类视频,以及引入体育直播赛事,是以,基于亚马逊广阔的流量基本,越来越多的亚马逊用户和供给商在应用这项办事,我们认为将来告白的收入将逐渐成为亚马逊营业利润持续进步的动力。

营业现金流、自由现金流以及自由现金流减去租赁均在18年高速增长。从经久来看,公司盈利才能的加强以及营业组合的完美,使高利润率营业(AWS、告白等)持续对其进行自我现金流输入。

6 盈利猜测与估值

我们估计公司19/20年营收$2744亿/$3244亿,营业利润$179亿/$258亿,净利润$149亿/$223亿,稀释EPS(GAAP)为$29.88/44.55,对应PE分别为57x/38x,赐与“推荐”评级。并且因为较低的市场指引,公司有望超出预期。



7 风险提示

- 传统电商范畴渗入渗出率不达预期,是以电商GMV数据会低于预期,导致电商部分估值低于预期;

- 传统电商行业面对更激烈竞争,沃尔玛以及新进入者以更低价格和更优模式掠夺市占率;

- 无法持续立异或新品于市场接收率较低,会导致新的成长动能不足,无法支撑较高估值;

- AWS面对严格市场竞争导致份额降低激烈。重要来自于微软、谷歌、阿里巴巴在IaaS和PaaS范畴加大年夜投资;

- 最后一英里物流费用持续进步,导致亚马逊成本上升速度大年夜于营收增速;

- Prime会员增速不达预期。

声明:该文观点仅代表作者本人,南宁资讯网系信息发布平台,本站仅提供信息存储空间服务。