作者:天风固收孙彬彬

来源:固收彬法

1月中国制造业PMI指数为49.5%,财新制造业PMI指数降至48.3%

摘要

经由同一熟悉之后,2019年对于经济艰苦的熟悉获得了同一,如今须要存眷的是处所当局可以操作的空间可否明显拓展,最大年夜的问题照样在于税收和债务的双重制约。

市场点评与瞻望

一、策略瞻望:处所当局若何筹划2019年?

2019年春节之前,中国大年夜陆31个省级行政区域中已经有30个处所两会美满终结(山东省两会将会在春节后2月中旬举办),处所当局工作申报也接踵宣布。我们借助30份处所当局工作申报来懂得处所当局是若何筹划2019年的。

1、经济增速总体调低、就业平易近生加倍凸起

每个处所当局工作申报都邑在报告中的第二部分中对新一年处所经济社会成长提出响应的目标。

1)经济增长目标

2018年我国经济运行稳中有变、变中有忧,外部情况复杂严格,经济面对下行压力,在如许的情况下,遍地所当局对2019年经济增长目标是若何筹划的呢?

已宣布当局工作申报的30个省市中:有14个省市将经济增长目标改成了经济增长区间[1];有12个虽仍设定了经济增长目标,但表述上相对弱化(在具体经济增长目标数字后都加上了“阁下”二字);只有3个省市(黑龙江、江苏和重庆)明白提出经济增长目标;辽宁省更是汗青以来初次不提经济增长目标具体数字,而是提出“与全国保持同步”。

在具体经济增速目标数字上:假如推敲经济增长区间上限,那么经济增速目标下调的省市有12个,与客岁持平的有15个,仅湖北和海南2个省份上调;假如推敲区间下限,那么下调的省市高达22个。这解释2019年经济增长进一步下行是遍地所当局的一致预期。

经由过程比较2018年经济增速目标实际完成情况和2019年增速目标设定,可以看出,经济增速目标的设定有较为明显的路径依附,除海南、福建、吉林和湖南以外,2018年经济增速不达预期目标的处所都纷纷下调了增速目标。2019年经济增长目标下调幅度较大年夜的省市,如重庆、新疆、贵州和黑龙江,其2018年经济增速目标实际完成程度较低。

回想以前10年,处所当局GDP增长目标均值(简单平均)一向高于中心当局的目标,并且在2010-2013年间两者的差距有所扩大年夜,2014年后此差距开端缩小,解释中心与处所当局对于经济增长目标的预期更为一致,是以可以合理估计2019年全国两会中全国经济增长目标会进一步下调。

从行文不雅察,处所当局设定经济增长区间或下调经济增长目标,综合推敲了遍地所经济成长的外部情况、潜力后劲以及保障就业的须要,兼顾了实际须要和可能的风险,包含为应对外部变更预留空间。

2)就业和平易近生目标

“稳就业”是中心提出的“六稳”(稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期)之首,稳定和扩大年夜就业成为2019年遍地所平易近生项目标重要义务。

通胀不雅察

存在可比口径的处所数据注解,相对于2018年,大年夜部分处所2019年的就业目标有所上调或保持不变,个中5个省市(河南、江苏、云南、辽宁和山西)上调,13个省市保持不变,5个省市(吉林、福建、内蒙古、黑龙江和甘肃)有所下调。从各省市的加总数据来看,在广泛预期经济增长下行的情况下,2019年新增城镇就业目标仍较2018年多4万人,解释“稳就业”对于处所当局的重要性。

此外,值得留意的处所是,在2018年初次有10个省市颁布“城镇查询拜访掉业率目标”之后,本年又增长了8个省市,解释就业指标颁布更为科学。

除了就业之外,平易近生问题也是本年遍地所当局重点存眷的内容,不仅多个处所提出了居平易近收入增长的具体目标,并且从具体数字来看,全部都不低于处所经济增速。

遍地所当局2019年的经济社会成长目标的特点:大年夜部分省份下调了经济增长预期目标,“稳就业”和改良平易近生诉求更为凸起。



2、处所当局若何进行逆周期治理?

1)稳投资

2019年遍地所当局工作申报来看,很多处所当局都强调要“充分发挥投资的关键感化”。

各地当局的“稳投资”办法重要集中于两类:基建投资和项目投资。

另一方面,部分省市开端大年夜力引进和扶植重大年夜项目工程,并且在范围上较以往有所进级,如河北的“重点项目扶植质量年”、辽宁的“双百攻坚”行动、黑龙江的“百大年夜项目”、江西的“大年夜干项目年”活动、贵州的“双千工程”和青海的“百项万亿”等活动。

2)促花费

2019年遍地所当局工作申报来看,很多处所当局都强调要“充分发挥花费的基本感化”。

遍地所当局重要经由过程多种办法促进花费需求:(i)积极引导教导、医疗、文化、旅游等家当的成长,鼓励居平易近花费进级;(ii)为花费者供给响应的花费补贴(如新能源汽车);(iii)落实小我所得税专项附加扣除政策,增长居平易近收入,加强花费才能;(iv)倡导花费品与电子商务相结合,扩大年夜电子商务的办事范畴。(v)扶植高品位、有特点的步行街和商圈。



3)减税费

2019年遍地所当局工作申报中一个新的特点就是:平易近营经济获得广泛看重。

遍地所当局关于支撑平易近营经济成长的具体办法中很重要的一个方面就是减税降费,包含:(i)减轻企业社保包袱;(ii)降低企业用能、用地、物流等要素成本;(iii)解决好当局部分和国有大年夜企业拖欠平易近营企业款项的问题和削减行政类收费。

2019年遍地所当局也开端在“新经济”范畴进行发力,除了一向以来处所当局重点支撑的新能源汽车、生物医药、新材料、高端设备归并等新兴家当之外,人工智能、大年夜数据、5G等范畴成为“新经济”增长新亮点,北京、天津、河北、贵州等地都明白提出要加快这些新兴家当基本举措措施扶植的落地,在培养成长新兴家当的同时也对“稳投资”作出供献。



3、2019处所当局的“宽信用”办法

2019年遍地所当局为了付出平易近营企业的成长,除了上文提到的减税降费之外,另一项重要举措就是采取多种办法缓解平易近营企业融资难、融资贵的问题,具体包含:

1)设立处所专项贷款和资金,用于支撑平易近营企业融资;

2)为中小微企业供给金融办事,降低融资成本;

30个已颁布2019年当局工作申报中都明白提到“稳增长”具体办法,可以概括为4大年夜方面的内容——稳投资、促花费、减税费和培养成长新兴家当。值得留意的是,受到了中美贸易摩擦的影响,客岁被部分省市寄予欲望的对外贸易本年看重程度有所弱化。

3)帮扶艰苦企业化解流动性风险和股权质押平仓风险,设立处所纾困基金。

4、2019处所当局债务请求

2019年遍地所当局依然延续了2018年关于防备和化解处所债务风险的总体请求,但不合处所当局在具体表述上却有所不合。

因为遍地所当局纷纷出台了更大年夜范围减税和更明显降费政策,处所当局2019年的财务收入增长预期目标较2018年全手下调或保持原样,无一上调。

5、2019企业经营绩效请求

2019年遍地所当局工作申报中并没有重点说起企业经营绩效的请求,少部分省市会说起整体的增长值增速目标,另一些则重视推动国有企业去杠杆、减负债、推动债转股等防备企业信用风险的内容。

6、总结

二、市场点评:跨年资金面整体宽松,债券收益率整体下行

1)遍地所当局2019年的经济社会成长目标的特点:大年夜部分省份下调了经济增长预期目标,“稳就业”和平易近生问题更为凸起。

22019年处所当局工作申报中都明白提到“稳增长”具体办法,可以概括为4大年夜方面的内容——稳投资、促花费、减税费和培养成长新兴家当。值得留意的是三点:一是投资增速目标同样有所下调;二是财务收入增速下调;别的处所申报中对对外贸易本年看重程度有所弱化。

3)为了支撑平易近营企业成长,2019年处所当局采取多种举措保障“宽信用”可以或许成功落地:(i)设立处所专项贷款和资金,用于支撑平易近营企业融资;(ii)为中小微企业供给金融办事,降低融资成本;(iii)帮扶艰苦企业化解流动性风险和股权质押平仓风险,设立处所纾困基金。

42019年遍地所当局依然延续了2018年关于防备和化解处所债务风险的总体请求,但不合处所当局在具体表述上有所不合。

可见,经由同一熟悉之后,2019年对于经济艰苦的熟悉获得了同一,如今须要存眷的是处所当局可以操作的空间可否明显拓展,最大年夜的问题照样在于税收和债务的双重制约。

央行公开市场小范围投放1800亿,资金面整体比较宽松,跨年资金需求均能获得知足,资金供求重要集中在14天资金,邻近春节前资金利率明显回落。周一,央行公开市场操作零投放零回笼,资金面整体较为宽松,隔夜利率大年夜幅下行,7天、14天跨年资金需求较为旺盛;周二,央行公开市场操作零投放零回笼,资金面持续保持宽松,固然跨年资金需求依然旺盛,但重要集中在14天,隔夜利率持续下行;周三,央行公开市场操作净投放500亿资金,资金面持续宽松,隔夜和14天跨年资金利率均有所下行;周四,央行公开市场操作净投放500亿资金,资金面宽松依旧,14天跨年资金利率持续下行,但隔夜资金因跨月身分在午后有所收紧;周五,央行公开市场操作净投放800亿资金,资金面进一步宽松,各刻日资金利率均明显下行。

邻近春节,市场成交整体较为清淡,受财务手下调剂所债招标下限、上市公司事迹预警带动,叠加资金面整体宽松,市场情感较前一周有所恢复,债券收益率整体下行。周一,邻近春节市场交投较为清淡,市场整体延续上周偏谨慎的情感,债券收益率震动走弱;周二,财务部将处所债招标下限由40BP下调至25BP,叠加跨年资金持续宽松,市场情感有所好转,债券收益率小幅下行;周三,上市公司事迹预警雷声赓续,市场避险情感明显加强,叠加资金面持续宽松,债券收益率明显下行;周四,受美联储删除“进一步加息”措辞带动,早盘收益率低开,但盘中受制造业PMI好于预期、午后隔夜资金收紧等身分影响,债券收益率逐渐抬升;周五,春节前最后一个非银交易日,市场成交十分冷僻,10年国债无成交,债券收益率窄幅震动。

[1]之前年份也有部分省份提出经济增长区间,但2019年提出经济增长区间的省份数量是最多的。

一级市场

根据已颁布的利率债招投标筹划,下周将发行2只利率债,共计400亿元。个中处所债0只,国债2,只共计400亿。

二级市场

邻近春节,市场成交整体较为清淡,受财务手下调剂所债招标下限、上市公司事迹预警带动,叠加资金面整体宽松,市场情感较前一周有所恢复,债券收益率整体下行。全周来看,10年期国债收益率下行4BP3.10%10年国开债收益率下行6BP3.56%1年与10年国债刻日利差收窄1BP75BP1年与10年国开债刻日利差扩大年夜6BP104BP

资金利率

央行公开市场小范围投放1800亿,资金面整体比较宽松,跨年资金需求均能获得知足,资金供求重要集中在14天资金,邻近春节前资金利率明显回落。银行距离夜回购利率下行7BP2.20%7天回购利率下行34BP2.23%;上交所质押式回购GC001上行34BP3.17%;喷鼻港CNH Hibor隔夜利率上行1BP2.12%;喷鼻港CNH Hibor7天利率上行-63BP1.94%

基建项目包含铁路、公路、机场、水利、能源(如天然气、核电)等传统基建,也包含通信(如光纤、5G)等新型基建。



上周,央行经由过程14天逆回购合计投放1800亿资金,中标利率为2.7%。本周有6800亿逆回购到期。

实体不雅察

宏不雅经济:

1月中国制造业PMI指数为49.5%,较上月上行0.1个百分点,持续在盛衰线以下运行,分企业范围来看,大年夜型企业景气程度上升1.2个百分点,达到51.3%,中、小企业景气指数持续下行,下行幅度分别为1.21.3个百分点,分别位于47.2%47.3%。②新订单指数降低0.1个百分点至49.6%,持续8个月下跌,注解经济需求仍弱。新出口订单指数上升0.3个百分点至46.9%;③临盆指数上行0.1百分点至50.9%,原材料购进价格指数回升1.5个百分点至46.3%,仍在盛衰线以下,PPI环比仍有降低压力,叠加低基数感化,本月PPI估计将跌至0%阁下,工业品通缩状况持续;④原材料库存指数上行1个百分点(48.1%),产成品库存下行1.1个百分点(47.1%),均低于盛衰线,企业仍处于主动去库存周期。原材料和产成品反向,结合临盆和新订单指数断定,企业加快临盆,但终端需求仍弱;⑤1PMI边际上升,主如果由大年夜型企业景气程度上升拉动,中小企业仍然趋势下行;临盆小幅回升,但终端需求仍弱;原材料购进价格指数在前期大年夜幅下行后有所回调,注解PPI环比下行幅度收窄,但降低趋势依然明显;正如我们之前指出的,经济企稳是一个曲折反复的过程,1PMI有边际改良的亮点,但仍不改经济下行趋势。

中不雅行业数据

房地产:30大年夜中城市(1.26-2.1)商品房合计成交259万平方米,四周移动平均成交面积同比下跌13.1%

然而,从2019年遍地所当局设定的固定资产投资增长目标来看,大年夜部分省市仍下调了投资增速目标。个中,2019年投资增速目标下调幅度最大年夜的是新疆,仅有天津一市上调了目标,这可能受到前两年天津投资数据“挤水分”后基数较低的影响。

用电:六大年夜发电集团日均耗煤48.3万吨,同比降低17.79%

工业:南华工业品指数2191.32点,同比降低5.49%

水泥:全国通俗42.5级散装水泥均价为457.8/吨,环比下跌0.64%

钢铁:上周螺纹钢价格持平,热轧板卷价格下跌40/

上周,农产品批发价格200指数环比上升1.85%22省市猪肉平均价环比降低3.64%

国债期货:国债期货价格总体小幅上涨

4)培养成长新兴家当



利率交换:交换利率小幅下行

外汇走势:人平易近币持续升值,美元指数小幅波动

大年夜宗商品:原油价格上涨



海外债市:美债收益率震动

风险提示

经济增长超预期,稳增长政策超预期

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