作者:天风证券研究所钢铁团队

2018年,核心是钢铁产量和利润周全回归的一年。一方面跟着撤消“地条钢”和去产能工作的慢慢完成,合规企业粗钢产量明显上升,个中关键点之一在于经由过程应用撤消“地条钢”节约出来的废钢使得产量大年夜幅晋升;另一方面,被去化的产能和地条钢的产值和利润天然回归到合规企业,单就撤消地条钢可使合规企业增长净利润700亿元阁下。然则上游原材料端受环保以及粗钢产量增长等身分影响,焦煤、焦炭、铁合金、废钢等原材料价格上涨,导致向行业上游转移了一部分利润。

然则钢铁板块受宏不雅经济下行预期,中美贸易冲突进级等身分影响,市场对需求支撑才能缺乏信念,对企业持续盈利存有担心,导致股价持续下跌,全年板块估值持续保持低位。但从行业根本面上看,自供给侧改革以来,行业景气持续回升,钢材价格保持高位运行,企业内部治理进级,资产状况赓续优化,企业仍然保持较高盈利。

2018年全年钢铁板块估值持续下行。由岁首年代的16.29倍降低至岁终的5.78倍。一方面因为截至到2018年3季度,钢铁企业事迹持续保持快速增长,另一方面,受宏不雅经济消极预期加强及中美贸易战持续发酵,市场整体处于下跌趋势,作为与宏不雅经济直接相干板块,市场预期更差,股价持续下跌。

根据国度统计局统计,2018年我国产铁77105万吨、粗钢92826万吨。2017年之前地条钢产量对市场影响尚在,即使推敲之前年份未统计地条钢产量,2018年粗钢产量也创汗青新高。

2018年我国共进口钢材1316.6万吨,出口钢材6933.6万吨,全年钢材表不雅花费量87209万吨,推敲地条钢身分,表不雅花费量同比增长9.1%,比汗青最高年份2014年增长4.03%。

1.3.整体钢价程度高于客岁

2018年,钢材价格持续保持在高位运行。2018年全年,中钢协钢材综合价格指数全年均值为115.91。而2017年价格指数均值为107.44,同比进步7.88%。而分品种上看,2018年全年,中钢协板材价格指数均值为112.46,较客岁全年均值上升7.29%,长材价格指数为121.85,较客岁全年均值上升8.19%。长材价格明显好于板材。从2018年节拍上看,受环保影响,需求集中在二、三季度释放,是以钢材价格在年中保持坚挺,而一、四时度价格出现回调情况。但整体上来看,钢材价格全年保持高位震动,为企业的高盈利供给了充分空间。

1.4.盈利同比保持高增长,资产负债表持续改良

在钢材价格保持高位的同时,企业自身治理经营也在慢慢改良。上市钢企资产负债率由2017年事首年代的66.27%降低至2018年三季度的59%;费用方面,治理费用率由2017年一季度的2.41%降低至2018年三季度的1.97%,财务费用率及发卖费用率虽在时代有阶段性昂首,但整体仍保持在较低地位,且今朝仍处降低趋势。

在钢材价格高位运行及企业财务状况持续优化的情况下,钢铁上市公司盈利才能晋升,发卖毛利率由2017年一季度的10.36%上升至2018年三季度的16.55%,发卖净利率由2017年一季度的3.56%上升至2018年三季度的8.02%。前三季度上市公司(申万)归母净利润809.09亿元,同比增长74.19%。

2. 2019,家当链利润再均衡 主业利润趋平

2019年,供给侧改革进入新阶段,宏不雅经济变更造成需求不肯定性加强,黑色家当链利润将开启再均衡之年,“大年夜锅饭”行情停止,分化成为主基调。一是供给紧缩的政策干扰边际在削减,但控制新增产能仍是政策重点;环保政策固然不采取“一刀切”,但对空气质量考察的指标依然在;存量产能经由过程工艺产量晋升慢慢见顶,我们估计产量很难出现明显增长。二是需求端跟着宏不雅经济的变更,2019年可能出现宏不雅经济惯性下滑和逆周期调控的双向波动影响,我们估计需求绝对量不会出现下滑,但下流需求也大年夜概率出现明显分化。三是原材料端因环保政策和粗钢产量回归获得的超额收益要进行回吐。是以,从原材料到钢材再到下流全部家当链都将面对利润再均衡过程:原材料端利润回吐、钢铁主业利润趋稳、下流分化受益、企业盈利再次进入分化阶段、兼并重组的政策和市场前提开端慢慢形成。

2.1. 粗钢产量难有大年夜幅增长

影响2019年粗钢产量的核心身分重要有:在高利润情况新增产能是否可以或许有效控制,这重要取决于供给侧改革的持续性和履行力度;在2018年超高产能应用率的基本上,现有设备进一步增产潜力,这重要取决于工艺技巧的晋升空间;在新的环保政策导向下,特别是新错峰临盆政策,采暖季产量的影响程度,这重要取决于国度对大年夜气指标的诉求强度以及及时的大年夜气扩散前提。

2.1.1.严控新增产能是2019年家当政策重点

2018年12月19日至21中心经济工作会议指出,必须保持以供给侧构造性改革为主线不动摇。截至到2018年,我国已经根本完成镌汰钢铁多余产能1-1.5亿吨的上限目标。在去产能义务完成后,我国对于钢铁产能控制方面将转向严控新增产能上。2018年1月颁布的《产能置换新规》不仅修改了之前规范不明白的问题,同时也对将来产能置换过程提出了更高的请求,是严控新增产能的政策贮备。2018年12月11日上午,钢铁煤炭行业化解多余产能和脱困成长工作部际联席会议在京召开了钢铁行业化解多余产能防备“地条钢”逝世灰复燃专项抽查工作会。会议请求各地区务须要切实将巩固化解多余产能成果作为一项重要义务,严把钢铁行业产能置换和项目立案审核关,严肃查处擅改过增产能的扶植项目,防止钢铁产能边减边增。 2018年12月27-28日,全国工业和信息化工作会议苗圩部长指出,2019年开展钢铁产能置换筹划专项抽查是工业和信息化部重点工作之一。可以看出,固然去产能已进入尾声,但巩固供给侧改革成果仍然有很强的政策支撑,钢铁供给侧改革由“去”转为“控”阶段,产能置换作为新建产能独一政策通道,也可能是新增产能的路径,是以控产能的关键是产能置换的落实情况。

2.1.2.环保错峰临盆仍然会压抑采暖季产量

因为钢铁行业环保经由多年晋升,一般的环保政策对产量影响甚小,秋冬季错峰临盆是影响产量的最核心政策。2018年秋冬季环保政策相较客岁有较大年夜变更:起首,范围由京津冀“2+26”城市扩大年夜为京津冀、汾渭平原及长三角;其次,考察时光由之前的采暖季(11月15日至次年的3月15日)改为10月1日至次年3月31日;最后,撤消了之前对于各行业明白的限产比例,而改为考察总目标。(京津冀、长三角请求PM2.5平均浓度及重污染气象数同比降低3%,汾渭平原请求降低4%)

而2018年环保政策撤消明白限产比例,然则仍然以大年夜气质量作为考察目标,这不代表环保政策的放松,而是履行方法的改变,这种变更固然会造成不稳定预期,但最终成果仍然要控制污染物排放总量。因为大年夜气污染物排放总量与粗钢产量直接相干,在客岁履行环保限产,空气质量改良的基本上持续优化,我们认为实现难度仍然较大年夜,对粗钢产量仍然会有较强的压抑感化。

根据中国空气质量在线监测分析平台颁布的每日数据,截至2018年12月31日,京津冀、汾渭平原、长三角部分城市空气质量同比变更并不乐不雅,很多城市空气质量不只没有改良,反而出现了恶化的情况,个中,京津冀地区开封、濮阳、郑州、廊坊PM2.5上升为剧。别的须要指出的是,京津冀地区10月份未开端供暖,10月份均出现同比优化的情况,而十一月份自供暖开端后,空气质量恶化明显加剧。而重污染天数方面,将近一半的城市已经接近客岁考察期(10月1日至次年3月31日)的50%,以聊城和廊坊为例,2017-2018采暖季时代,聊城和廊坊重污染天数分别为14天、5天,2018年10月-2018年12月,该两城市重污染天数分别达到12天和4天,而该成就仅为这三个月时代的数据,距离最终的考察日期还有不足三个月的时光。

汾渭平原11个城市中,洛阳地区PM2.5平均浓度同比恶化3%,其他地区PM2.5表示情况有所好转。重污染天数方面,晋中、吕梁、铜川尚未出现重污染气象情况,其余城市均出现不合次数的重污染气象,个中洛阳10月份至12月份已产生11次重污染,达到客岁次数的69%。

长三角地区空气质量同比好转较为明显,个中仅南通地区PM2.5同比出现必定恶化。重污染天数方面,共23个城市出现了不合次数的重污染气象情况。

2.1.3.降低煤炭消费是改良空气质量的根本

经由过程实施错峰临盆改良空气质量本质上是要削减污染物的排放总量。而污染物的重要来源重要来自煤炭、原油的消费。自2016年开端出现PM2.5统计数据后,在每年秋冬季PM2.5浓度达到峰值时,动力煤花费及原油花费同时达到年内花费峰值。因为推敲到秋冬季空气污染重要来自于煤炭、原油大年夜量应用带来的污染物排放。是以,若要完成PM2.5平均浓度同比降低3%-4%的目标,实则就是要降低煤炭、原油的消费量。

截至到2018年11月份,动力煤花费已高于往年。是以,我们认为若采暖季要实现动力煤花费量同比削减,降低空间须要大年夜于往年。

分行业看,动力煤花费重要集中在电力、供热、化工、建材、冶金及其他行业。从2017年全年动力煤总花费看,电力、供热、化工、建材、冶金及其他行业占比分别为59.96%、7.38%、5.62%、9.77%、4.60%及12.68%。个中,电力行业在动力煤总花费中占比最大年夜,供热行业动力煤消费在冬季晋升幅度最大年夜。

自2016年开端动力煤花费量在秋冬采暖季时代,供暖行业增幅最大年夜。而其他行业在秋冬季时代,动力煤花费量保持降低或趋平走势。可以看出,秋冬季动力煤花费量上涨重要来源自供热行业。经由过程比较2016、2017年8月份与12月份数据,供热行业动力煤花费量增幅分别达到191.97%和354.11%。2016年、2017年采暖季(11月-次年3月)供热行业动力煤消费分别为1.48亿吨、1.63亿吨,在同期动力煤花费量的占比分别为13.03%,10.23%。可以看出,尽管在2017年采暖季采取环保办法,但2017年采暖季时代供热行业动力煤花费量无论在绝对量照样总量占比上均呈上升趋势。是以,估计2018年采暖季时代,供热行业出现花费量降低的可能性不大年夜。

因为2017年是第一年履行采暖季错峰临盆以达到削减污染物排放总量,全国煤炭花费出现降低。2017年11月-2018年3月,全国合计动力煤花费量降低0.5%。分行业来看,供热行业同比上升10.23%,其他行业上升23%,电力行业小幅降低。而建材、化工、冶金行业分别降低28.26%、3.74%、2.44%。是以可以看出,推敲到冬季要包管居平易近供热及电力需求,污染物总量减排重要靠工业减产实现。

2.1.4.冶金行业仍是削减煤炭花费量的重要行业

整体上,空气质量的改良是经由过程降低工业消费的方法以达到削减煤炭消费总量的方法。分家当看,供热行业在秋冬季动力煤消费快速增长,然则从积年趋势可以看出,花费总量仍然保持安稳。我们认为,因为今朝我国天然气供给不足,北方地区城市区域大年夜部分仍是以集中供暖为主,是以2018年冬季供暖行业动力煤花费降低可能性不大年夜。电力行业今朝动力煤花费略高于往年,且电力行业受环保影响较少。假如按照往年花费量走势断定,采暖季降低空间有限,或将略高于客岁同期程度

化工和建材行业动力煤消费量方面,不仅出现出了趋势雷同,且2018年整体的动力煤消费量受环保等身分影响整体程度低于往年,是以本年冬季消费量进一步降低空间有限。

冶金行业方面,2018年的动力煤花费量自3月份(采暖季停止)开端一路上升,11月份,冶金行业动力煤花费量同比上升15.23%。因为冶金行业动力煤花费量波动情况与粗钢产量环比变更趋势高度相符,2018年粗钢产量高速增长决定了煤炭消费量大年夜幅增长。

假设,电力、供热及其他行业动力煤花费量保持不变,那么工业范畴行业花费量至少要降低3%才能完成。而化工和建材行业2018年已经处于近年来最低程度,持续向下空间不大年夜,那么冶金行业需削减花费量3%以上。根据中国统计局颁布的全国粗钢产量数据,2017年采暖季时代(2017年11月-2018年3月)粗钢产量为3.34亿吨,若2018年采暖季粗钢产量降低3%,则2018年采暖季粗钢产量需降低1003.14万吨。

综合推敲到今朝京津冀、汾渭平原、长三角地区空气质量同比均存在不合程度的恶化,且前刻日产偏弱,若要完成PM2.5及重污染气象数同比降低3%的总体目标,本年一季度环保压力将大年夜大年夜增长,后期环保履行力度或将加倍严格。别的,假如截至到2019年3月31日考察期停止,空气质量无法达到请求,来岁环保政策或将再度趋严。

2.1.5.产能出现净增长,但产量大年夜概率不克不及完全释放

跟着钢铁行业家当构造调剂,近两年产能置换项目增多。根据对工信部及各省经信委公示的项目梳理,2017年以来,两年时光产能置换项目共计131个,个中2017岁终公示75个项目,2018年公示56个项目。因为产能置换整体请求按照减量置换,因个中经久全国粗钢产能将出现削减趋势。根据已公示的项目梳理,到2023年,全国生铁产能将净削减2452.21万吨万吨,转炉钢产能削减4477.1万吨,电炉钢产能增长1589.8万吨。



2.3.3.废钢价格高位震动

个中,2019年是全国粗钢产能在将来几年内独一出现产能净增长的年份,粗钢产能将增长906.8万吨,个中电炉钢产能净增长428.8万吨,转炉钢产能净增长478万吨。但须要指出的是炼铁产能一向是持续净削减的,2019年净削减649.5万吨,从铁钢均衡角度推敲,这部分生铁产能将影响长流程粗钢产能发挥788.23万吨,是以即使推敲电炉钢新增的478万吨产能,2019年总粗钢产量也未必出现增长。

2.1.6.存量产能工艺改进的提产空间已经见顶

2018年,我国生铁产量为7.71亿吨,2017年为7.11亿吨,同比增长8.43%;粗钢产量为9.28亿吨,客岁同期为8.32亿吨,同比增长11.61%。从工艺角度看,2018年3-12月份行业正常临盆时代转炉钢增长7054万吨、电炉钢增长390万吨,新增产量重要来源于转炉钢;从铁元素均衡角度看,2018年我国进口铁矿石和国产铁矿石同比削减1.02%、40.1%,但生铁产量却同比增长8.43%,这部分增长生铁只能来源于高炉废钢的应用;别的,粗钢增长高于生铁3.77个百分点,这部分粗钢也只能来源于炼钢工序废钢应用量的增长;从产能上看,因为我国严控新增产能,产能增长重要来源于现有设备的提产,我们经由过程对现有高炉、转炉应用系数等工艺参数分析可以发明,现有设备经由过程添加废钢等工艺手段提产已经接近极限,是以2019年粗钢产量同比很难出现明显增长。

1. 高炉方面

得益于吨钢高盈利,2017年以来钢厂临盆节拍有所加快。根据中钢协统计数据显示, 2017年4月日均生铁产量209万吨/天,为2017年全年最高值。2018年4月份限产停止后,生铁产量快速恢复,2018年9月之前,生铁日均产量持续高位运行,9月份日均生铁产量221万吨/天,为积年来最高,9月份后固然日均产量有小幅降低,但同比仍然处于高位。2018年以来,日均粗钢产量连立异高,7月、8月有小幅回落,9月日均粗钢产量为269.5万吨/天,为2018年新高,也为积年新高。

2018年全年,上证综指下跌25.52%,钢铁申万指数下跌31.73%,全年钢铁板块跑输大年夜盘6.21个百分点。但从全年相对收益角度看,2018年2-3月及8-9月两个阶段,钢铁指数明显跑赢大年夜盘指数。2017年报,钢铁板块公司同比盈利情况大年夜幅改良,在板块高盈利、高分红的预期下,板块在2-3月明显跑赢大年夜盘指数。8-9月份,钢铁板块上市公司三季报陆续颁布,与上市公司汗青年份事迹比拟,相当一部分公司前三季度盈利均创汗青最佳,板块指数再次明显跑赢大年夜盘指数。

总体来说,生铁提产可重要经由过程两种方法:一是新建高炉;二是现有设备下进步临盆效力。我国自2015年提出“供给侧改革”以来,钢铁行业始终严禁新增产能,并且积极镌汰落后产能。2018年5-6月时代,我国组织开展钢铁行业化解多余产能、防备“地条钢”逝世灰复燃专项抽查,根据产能置换情况看,2018年我国高炉产能净削减228.47万吨,估计2019年净削减649.5万吨。是以,影响2018年时代生铁产量增长的身分并不是因为新增高炉的投产,而是现有设备前提下钢铁企业进步了高炉的临盆效力。

1. 2018,家当链回归之年

2016年以来,高炉入炉焦比及燃料比整体处于上升趋势。恰当进步高炉焦比,可以或许在必定程度上增长高炉临盆效力。钢厂经由过程进步入炉焦比及燃料比,可以或许在现有临盆前提下进步铁水产量,进而增厚钢厂利润。在当前现有产能、钢企利润保持高位的情况下,恰当进步入炉焦比,必定程度上可以或许进步铁水产量;但该办法有必定上限,且过分进步燃料比,一方面增长高炉临盆成本,另一方面也响应增长了污染物的排放;第三,对高炉炉体寿命有负面感化。从汗青数据看,2018年高炉燃料比已经达到2014年峰值程度,估计将来也难有大年夜的晋升空间。

从高炉临盆其他指标来看,高炉休风率自2017年开端小幅降低。2017年,高炉休风率月均值为2.17%,同比降低0.82%;截至2018年11月,高炉休风率月均值为2.32%,较2017年小幅增长。高炉休风率上升,注解检修高炉出现增长,高炉临盆效力在降低。高炉休风率是有必定的波动区间及周期的。钢铁企业可短时光调剂高炉的检修时光周期,受安然临盆前提影响,经久内高炉的检修是必定。采暖季错峰临盆及钢厂持续保持高利润必定程度上改变了部分高炉的检修时光,但当前休风率已低于2014年程度,与其相对应的是高产能应用率,行业整体处于超产状况,后期难以再有改良空间。

根据中钢协统计数据,高炉入炉铁矿品位自2016岁首年代以来,持续保持在57%-57.5%区间内波动,变更不大年夜;根据海关总署统计,截至12月我国进口成品铁矿石10.64亿吨,客岁同期为10.75万吨,同比削减1.02%;根据钢联数据统计,截至2018年11月,我国铁矿石产量为69496万吨,同比降低40.1%。高炉铁矿石入炉品位根本没变,铁矿石消费总量削减,但生铁产量却同比增长8.43%,从铁元素均衡看,这部分增长的铁产量只能来源于废钢。但因为钢铁企业广泛采取添加废钢提产,2018年以来废钢价格始终处于高位,使得废钢成为高成来源基本料。因为我国废钢产量和保有量不足,且2019年将禁止进口废钢,我们估计2019年废钢价格仍将保持高位,高炉废钢应用量将受到限制。2018年前三季度钢厂利润持续高位,高炉废钢也根本达到应用上限,四时度钢厂利润回落,废钢价格也快速下跌,应用量已经出现回落;另一方面,高炉应用废钢对料性请求苛刻;再次,高炉中过量添加废钢或将对炉体寿命产生必定负面感化。是以,无论是从经济性表示及客不雅临盆上来说,高炉中添加废钢也已经根本达到上限,后期持续晋升添加废钢的比例极为有限。

高炉经由过程调节以上各指标,最终影响到高炉应用系数。高炉应用系数是反响高炉临盆效力的综合性指标。根据中钢协统计数据,高炉应用系数自2016年以来,也一向在震动上行。2018年9月份,高炉应用系数为2.619,为2018年最高值,10月份、11月份已经出现明显降低。而自2018年5月以来,高炉应用系数环比增长率已经持续5个月波动率在1%以下。从高炉应用系数的变更趋势来看,当前应用系数已经接近峰值。



是以,在不新增产能的情况下,生铁高产量是由高利润支撑的,是以在利润趋于稳定的情况下,估计2019年生铁产量很难出现明显增长。

2. 转炉方面

根据统计局统计数据显示,2018年,我国粗钢累计产量已经达到9.28亿吨,达到同期汗青新高。



粗钢产量影响身分重要有:一是新增粗钢产能;二是现有设备前提下晋升转炉(或电炉)的临盆效力。根据我们统计的产能置换情况,2018年转炉产能净削减468.5万吨,电炉产能净增长76万吨,合计净削减392.5万吨。是以,可以看出客岁的产量增长重要来源于现有设备产量晋升所致。经由测算,2018年3-12月时代,我国转炉钢产量为7.13亿吨,2017年同期为6.42亿吨,同比增长0.71亿吨。2018年3-12月时代,我国电炉钢产量为7781万吨,2017年同期为7391万吨,同比增长390万吨。是以,2018年以来粗钢产量同比增长,主如果因为转炉钢产量的增长所导致的。重要技巧手段是经由过程进步废钢应用量、加快冶炼节拍等。根据中钢协统计数据显示,转炉废钢消费量自2016岁首年代开端逐渐上升,截至2018年11月,转炉废钢消费量为136kg/吨,比拟前期低点53.05kg/吨大年夜幅进步。转炉加废钢可在不新增产能前提下快速进步粗钢产量。但转炉加废钢有必定限制:第一,根据热均衡道理,转炉加废钢有必定上限;第二,根据临盆品种不合,平日棒线材参加废钢可恰当进步,板材类产品若参加废钢过多,会影响其品德。部分建材类临盆企业转炉废钢添加量能根本达到25%以上。经由2018年高利润刺激,废钢可参加量根本达到了极限。

3.2.重点存眷长材占比高企业

转炉应用系数是反响转炉临盆才能的综合性指标。根据中钢协统计数据显示,转炉应用系数最低点为2016年1月份的24.53;在2017-2018采暖季限产时代,铁水供给有所下滑,转炉应用系数短期出现较为明显降低,但在采暖季限产停止之后,应用系数快速回到高位运行。截至2018年10月份,转炉应用系数为31.634,创出汗青新高;11月,转炉应用系数为31.401,较前期高点有小幅降低。近五个月内,转炉应用系数环比波动率持续在±2%区间内波动且趋近于零。

从企业实际临盆经营看,现有设备产量也接近于极限稳定值。以华菱钢铁为例,2018年二季度开端产量慢慢晋升,到三季度根本达到了峰值稳定区。别的,我们估计2019年废钢价格仍会保持高位运行,这也将严重限制转炉废钢应用量和电炉的开工率,对粗钢产量具有压抑感化。

2.1.7.兼并重组有利前提开端累积,家当集中度晋升值得等待

我国钢铁行业在之前的成长过程中,为了知足经济成长需求,赓续扩大年夜范围,导致全部行业企业范围越做越大年夜,企业数量也越来越多。这便导致了钢铁行业集中度很低。根据中国钢铁协会副会长迟京东在2016年对《钢铁工业调剂进级筹划(2016年~2020年)》的解读中表示,钢铁行业集中度到2020年要进步到60%。到2025年,中国钢铁家当60%-70%的钢要在10家阁下的大年夜集团里面。上述大年夜集团将由3-4家8000万吨级的钢铁集团,6-8家4000万吨级的钢铁集团及专业化集团构成。

今朝来看,2016年至今,我国前十大年夜钢铁集团占全国产量比例保持在35%阁下,近三年变更情况不大年夜。然则,跟着2018年我国完成1.5亿吨去产能义务,将来钢铁行业的工作重点将转向集中度的晋升。按照迟副会长解读的工作步调来看,在2018年完成去产能义务后,2018-2020年将慢慢完美兼并重组的政策,2020年-2025年我国钢铁行业将大年夜面积推动重组。另一方面,跟着去产能慢慢停止,全行业“大年夜锅饭”行情停止,企业慢慢开端分化,行业龙头、区域龙头、细分品种龙头优势开端凸显,而产品和成本没有优势企业事迹可能出现明显下滑,这种差别性的变更将为兼并重组供给市场基本。

2.2.1.2018年低库存反响出下流需求基本强劲

经由过程社会库存的变更情况可以看出,2018年钢材需求基数异常高,即使在钢厂高产的情况下,需求端的支撑仍包管了钢材价格及企业盈利保持高位。

2.2.2.需求总量不会出现明显下滑,但品种分化明显

2019年宏不雅经济整体不肯定性大年夜于前几年,可能会见临自2015年后最为艰苦和复杂的年份,总体上可以说宏不雅经济惯性下滑和逆周期调控的双向波动影响,下流行业去产能趋势与政策刺激交互影响。

1、 稳增长的直接后果是稳钢材花费

钢材在全部公平易近经济中涉及了人类社会活动的方方面面,可以说人类的一切临盆生活活动都离不开钢材,是以钢材花费经常作为宏不雅经济的风向标,天然而然也经常成为做宏不雅经济猜测结论的一部分。从花费总量上看,单位GDP钢材花费量是随一个国度的经济构造变更而变更的,如2015年我国宏不雅经济趋稳后,我国万元GDP的钢材花费程度根本保持在100公斤。

市场广泛预期2019年宏不雅经济将明显出现下滑,是以对钢铁行业比较消极,起首这只是基于对需求的断定,并且是基于需求端增长速度的断定。然则在钢铁产能受管控的前提下,只要需求绝对量不出现明显下滑,也就是说需求增速不出现负增长,钢铁的供需根本面就不会出现问题。同时,对于宏不雅经济和钢材需求的猜测不克不及仅局限于当前的宏不雅经济指标外推,更重要的是还要看国度宏不雅调控政策。中共中心政治局2018年10月31日召开会议,明白提出要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作,有效应对外部经济情况变更,确保经济安稳运行,2019年1月4日央行开端周全降准。应当说国度已经很明白要稳经济和投资,其最终成果必定是稳钢材花费。

2、 建筑用钢好于工业用钢

按照钢材用处分,钢材可以分为两大年夜类钢材:建筑用钢和工业用钢。细分品种中,建筑用钢又可分为螺纹钢、线材、板材(中厚板)、型材等;工业用钢可分为线材、板材(热卷、冷卷)、管材等。建筑用钢对应是下流行业是基本举措措施扶植、房地产,工业用钢对应的下流重要有工程机械、家电、汽车、造船等行业。

从今朝的数据上看,固定资产投资、房地产、基建同比增速均出现了下滑趋势。

但须要指出的是,从短期看2018年焦化行业第一年作为重点整治对象,所以边际影响大年夜,但明后年的边际影响将减弱。从中经久看,国度仅请求京津冀及周边地区、汾渭平原、长三角地区严禁新增产能,且要镌汰落后产能,然则在焦炭利润慢慢上升,其他地区仍然可以新建,重点区域的落后产能仍然可以产能置换扶植大年夜型焦炉,后期钢焦联运以及钢厂配套扶植焦化将成为行业趋势,我们估计2019年后期新建产能将慢慢释放,焦炭缺乏的情况将有所缓解,假如高利润保持较长时光,不清除会出现供给多余的状况,别的须要指出的是,从全国供需均衡角度看,山西省弗成能按照钢焦比0.4来调剂焦化产能。从需求上看,因为今朝生铁产量已经根本见顶,是以将来需求增量也十分有限。焦炭利润慢慢回归钢铁行业。

但须要指出的是,作为逆周期操作的重要手段,2018年10月31日国办颁布《关于保持基本举措措施范畴补短板力度的指导看法》,已经明白要加大年夜基建投资来增长。从偏向上看,传统的铁路、公路(水运)、机场、水利、能源仍是重要的投资偏向;中西部铁路、机场是重点,“一带一路”、京津冀协同、长江经济带、粤港澳大年夜湾区等东部项目也位列具体指导看法。根据我们对发改委网站统计,2018年国度发改委共批复项目29个、投资范围14006亿元,重要涉及铁路、城市轨道交通、机场、水电等范畴。进入10月,大年夜基建项目批复开端加快,铁路大年夜项目集中落地。10月8日,国度发改委批复了沪苏湖高铁项目;10日,中心财经委员会第三次会议提出筹划扶植川藏铁路;17日,中铁总宣布动车组采购项目招标通知布告,总计1455辆;成南达万高铁等一批铁路项目也获得冲破。11月份发改委共批复基建项目投资总额2444.13亿元、12月份是项目批复更为集中,投资总额7737.29亿元。按项目扶植速度,估计2018年事尾集中批复的项目在本年中旬会明显增长建材需求。

并且,根据固定资产投资具体情况来看,基建托底效应越创造显。自2014年以来,基本举措措施扶植投资完成额(不含电力)在全国固定资产投资中占比慢慢晋升,由17.29%上升至2018年的22.86%。我们认为,在全部外部经济形势面对诸多不肯定的情况下,基本扶植投资将会起到稳定经济的感化。是以建筑用钢将明显受益。

2.2. 需求出现构造性分化

而工业用材方面,下流行业整体表示不佳。汽车方面, 根据中国汽车工业协会颁布的数据显示,2018年12,全国汽车发卖266.15万辆,同比降低13.03%。中国汽车销量出现同比持续六个月下滑。全年汽车销量2803.89万辆,同比降低3.12%,全国汽车销量累计增速出现近年以来初次下滑。在销量下行的同时,经销商库存程度也高企不下。根据中国汽车流畅协会宣布的数据,11月汽车经销商库存预警指数为75.3%,同比上升25个百分点,为三年来最高,12月份该数据固然有所降低,但仍处于近年高位。

家电方面,固然每年市场具体情况不合,受气象、气温等身分影响较多,但2018年,四大年夜家电产品(彩电、电冰箱、洗衣机、空调)合计累计产量同比增速已经处于近五年最低点。固然仍保持正增长趋势,但受制于商品房成交面积下滑,新增需求释放迟缓,将压抑家电需求。而在客岁三季度,四大年夜家电中,除了彩电以外,其余三个品种产销率出现小幅下滑。产销率下滑或将带来库存增量,对将来市场需求带来晦气。

汽车、家电等与居平易近花费相干的行业已经出现明显下滑趋势,特别是汽车已经出现负增长,与其相干热卷和冷卷三季度开端价格和利润明显下滑,1月初,国度成长改革委副主任宁吉喆表示,我国将出台家电汽车花费刺激政策,落地后果值得等待,但估计整体目标以稳定为主,很难出现大年夜幅增长。

别的,从其他几个行业看,工程机械行业用钢估计仍然保持增长,其他机械行业用钢不肯定较大年夜;船舶行业用钢保持底部小幅增长;集装箱行业用钢也将小幅增长。

整体而言,钢材需求在来岁或将出现分化。建筑用钢(含工程机械)包含螺纹、线材、部分板材(中厚板)、型材等本年有望实现稳定增长;但工业用钢包含部分线材、板材(热卷、冷卷)、管材等不肯定性较强,大年夜概率呈弱势状况。

2.3. 成本见顶回落

2.3.1.焦炭价格大年夜概率回落

日均生铁、粗钢产量的持续高位运行,直接导致2018年以来生铁、粗钢的累积产量同比快速增长。

从产量上来看,根据统计局数据显示,2018年3月-8月时代,我国焦炭月均产量分别为3557.4万吨、3672.1万吨、3648.4万吨、3613.2万吨、3551万吨、3670.1万吨,焦炭月均产量均出现同比较大年夜幅度下滑,降幅分别为-5.5%、-4.2%、-1.9%、-5.3%、-4.8%、-0.6%。2018年9月-12月焦炭月均产量同比有所上升,但9月焦炭产量为3655.4万吨,仅同比上涨0.3%;10月焦炭产量为3660.8万吨,同比上涨5.2%;11月焦炭产量为3541.1万吨,同比上涨2.7%;12月焦炭产量为3807.1万吨,同比上涨8.49%。

全年来看,月均产量同比出现较大年夜幅度降低,导致2018年以来焦炭产量整体不及以前三年。根据统计局数据显示,截至2018年12月,我国焦炭产量为4.38亿吨,与2015-2017年比拟,同比变更情况分别为-2.1%、-2.4%、+1.6%。

1.2.统计范围内粗钢产量、表不雅花费量立异高

2018年以来,焦炭价格持续高位运行。以唐山地区焦炭到厂价格进行计算,2018年全年,焦炭到厂均价为2148元/吨,2017年均价为1869元/吨,2016年为1193元/吨。与2016年、2017年比拟,焦炭价格整体增幅为80.1%、14.9%。

从110家钢厂焦炭库存统计数据来看,根据钢联数据显示,2018年钢厂焦炭库存整体趋稳,个中2018年上半年钢厂库存同比出现较为明显增长,下半年因为焦炭价格整体处于高位,钢厂采购心态受到必定影响。自5月份起,钢厂焦炭库存逐渐回落,下半年钢厂焦炭库存整体表示略低于客岁同期。

从供给上看,根据世界钢协统计,2017年全球铁矿石产量达21.6亿吨,个中澳大年夜利亚和巴西产量合计达13.2亿吨,占全球产量60.99%,其他国度铁矿石产量达8.4亿吨,占39.01%。

从100家自力焦化厂库存统计数据来看,根据钢联数据显示,2018年以来焦化厂库存整体表示低于客岁同期程度,2018年3-6月时代,因为受到非采暖季限产政策影响,华北地区部分高炉持续履行限产,导致焦炭库存高于客岁同期程度;伴随后期焦化企业环保限产政策趋严以及高炉复产带来需求晋升,自力焦化厂库存快速消化。6-11月时代,自力焦化厂库存均低于客岁同期。

综上,焦炭在供给紧缩、需求晋升大年夜背景下,2018年焦炭价格整体处于高位。但我们估计2019年焦炭价格和利润或将见顶回落。

从供给上看,环保加严对产量造成明显压抑,《打赢蓝天保卫战三年行动筹划》把焦化环保整治作为重点义务,提出“重点区域加大年夜自力焦化企业镌汰力度,京津冀及周边地区实施‘以钢定焦’,力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4阁下”。江苏出台《关于加快江苏省化工钢铁煤电行业转型进级高质量成长的实施看法》,请求“深刻推动‘263’专项整治行动,切实强化炼焦行业的整治工作,有效降低全省钢铁行业综合能耗程度。2018岁尾前,沿江地区和环太湖地区自力焦化企业全部关停,其他地区自力炼焦企业2020年前全部退出。2020 岁尾前,除沿海地区外钢焦结合企业实现全部外购焦(5000m3以上的特大年夜型高炉炼钢企业可保存与之配套的2台7米以上焦炉)。徐州市要在2020岁尾前对现有11家炼焦企业实施关停、搬家、改革、晋升,整合成2-3家综合性焦化企业,压减50%的炼焦产能”;山西省《焦化家当打好污染防治攻坚战推动转型进级实施筹划》提出:严格控制焦化建成产能,力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增,综合应用质量、环保、能耗、安然等律例标准,倒逼焦化行业落后产能镌汰,并且对焦化企业合规情况进行摸底排查,立案、环评、地盘、安然临盆等手续不全以及未经由过程国度行业准入的炭化室高度4.3米焦炉,全部于2018岁尾前关停。在此背景下,2018年前10个月,根据国度统计局数据,焦炭产量同比削减1.4%;从需求上看,钢铁企业为寻求产量高炉焦比赓续晋升,同时生铁产量也立异高,使得焦炭需求总量上升。

2.3.2.铁矿石价格大年夜概率保持近况

根据国度统计局数据显示,2018年,我国共进口铁矿石10.64吨,同比2017年降低1.02%;截至2018年12月,国产矿产量为7.63亿吨,同比降低3.1%(因为统计局调剂了统计样本,是以与2017年颁布统计数据存在差别,我们以最终统计局颁布数据为准)。

钢材社会库存反响了终端消费钢材的才能。整体上看,2018年社会库存一方面持续保持客岁的较低程度,另一方面在客岁上半年表示出了快速累积后快速降低,其背后的原因是因为环保改变了下流施工节拍,二三季度赶工旺盛、一四时度需求下行所导致。固然客岁钢材产量大年夜幅晋升,但需求端仍保持较强韧性。库存在一季度快速累积冲破前几年高点后,自4月初开端快速消化,6月-9月时代,钢材社会库存在950-1050万吨区间内小幅波动,截至到9月21日,钢材五大年夜品种社会库存为984.59万吨,低于客岁同期995.22万吨;国庆时代社会库存出现小幅累库,随后伴随花费旺季到来,社会库存持续快速降低。截至到本年1月18日,钢材五大年夜品种社会库存为925.35万吨,低于2013-2016年同期库存,小幅高于2017年同期库存。以螺纹钢为例,1月18日螺纹钢社会库存为396.5万吨,已经低于积年同期程度。

钢厂利润同比大年夜幅增长,进口矿应用配比有所进步,在进口矿、国产矿产量降低的背景下,根据钢联数据统计,截至2018年12月28日,进口矿港口库存总量为14156.4万吨,较一季度高点降低2125.37万吨,降幅13.4%。铁矿石港口库存在2016年、2017年大年夜幅增长的情况下,初次出现降低。

2018年以来,铁矿石价格小幅波动,整体趋稳运行。以青岛港pb粉现货价格为例,2018年全年,青岛港pb粉均价为501.5元/吨,较2017年均价降低40.6元/吨,同比降低7.48%。

从需求上看,我国仍然是全球铁矿石的重要需求国,根据海关总署及世界钢协统计数据显示,2017年,中国铁矿石进口量占全球铁矿石产量51.37%。但因为我国严禁新增钢铁产能,铁矿石需求增长的趋势已经停止,2018年固然生铁产量同比增长8.48%,但进口铁矿石同比小幅降低,国产铁矿石大年夜幅萎缩。这主如果因为在严禁产能的情况下,存量产能为进步临盆量,应用废钢大年夜量代替铁矿石已经成为技巧趋势。是以,对于来岁铁矿石需求仍然难出现大年夜的增长,并且钢厂利润越高被废钢代替的量越大年夜。

2019年,淡水河谷估计年临盆铁矿4亿吨,较2018年预估值进步2.6%,个中旗下的S11D铁矿项目高品矿产量为7000-8000万吨。国际四大年夜矿山产能充分且后期仍有新增产能释放,供给端较为充分。

综上所述,从供需情况综合来看,铁矿石价格来岁仍然难有大年夜的增长,大年夜概率保持在60-70美元阁下,然则因为铁矿石是国际订价的大年夜宗原材料,全球经济增速、汇率以及石油价格对铁矿石价格的影响很大年夜,须要当心其他身分的波动对铁矿石价格带来的影响。

根据废钢协会李树斌会长在10月份的申报,2018年前9个月,废钢铁消费总量1.41亿吨,同比增长3939万吨, 增幅38.9%,全年估计1.87亿吨;废钢单耗201kg/t,同比增长42.6kg/t,增幅26.9%,个中转炉废钢单耗150.1kg/t,同比进步28.1kt/t,增幅23%;电炉废钢单耗660kg/t,同比进步41.4kg/t,增幅6.7%;废钢比20.1%,同比增长4.3个百分点。电炉钢比9.8%,同比进步2.46个百分点。废钢铁消费总量和废钢综合单耗均创汗青新高。

2018年废钢价格之所以涨幅明显,主如果因为供给短期增长有限情况下,正规产能经由过程增长废钢应用量提产造成的,2018年铁矿石用量同比未出现明显增长情况下,全年粗钢产量增长重要来自于废钢。

但须要指出的是,正如我们在2.1平分析的,今朝经由过程工艺提产在2018年已经接近于极限,工艺上多应用废钢的空间有限。别的,比拟铁矿石,废钢是高成本含铁原料,是以废钢价格对钢价及其敏感,钢价下跌废钢用量快速降低,这也制约了废钢的应用量。

别的,根据海关总署统计数据显示,2015-2017年,我国进口废钢总量分别为233万吨、216万吨、232万吨。截至2018年11月,我国进口废钢总量为123万吨,进口总量大年夜幅低于以往年份。2018年4月13日,生态情况部、商务部、成长改革委、海关总署结合发文,将废五金类、废船、废汽车压件等16个品种固体废料,从《限制进口类可用作原料的固体废料目次》调入《禁止进口固体废料目次》,自2018年12月31日起履行;将不锈钢废碎料等16个品种固体废料,从《限制进口类可用作原料的固体废料目次》《非限制进口类可用作原料的固体废料目次》调入《禁止进口固体废料目次》,自2019年12月31日起履行。该政策的履行,后期废钢进口仍会持续面对缩量的趋势。进口废钢的供给缩量会直接影响到高炉及电炉的废钢添加比例,另一方面,废钢的价格也会受到必定支撑感化。综上所述,我们认为来岁废钢价格仍会高位震动。

2.4. 黑色家当链利润回归、钢铁主业大年夜概率同比持平

产能应用率是决定行业利润的最核心身分,截止2017年我国粗钢产能10.37亿吨,2018年去产能约3000万吨。2018年我国粗钢产能约10.07亿吨,2018年粗钢产量9.28亿吨,产能应用率达到92.15%,已经远高于国际公认75%-80%。我们认为这一方面与产能紧缩有关,更重要的是在环保限产政策的干涉下,二、三季度下流出现赶工现象,刺激需求加快释放,供给端在需求的刺激下超设计才能临盆,造成供需双旺情况。同时因为工艺技巧的进步,使得供给未出现缺乏。然则须要指出的是,这种高产能应用率下并未把利润完全部如今钢铁主业上。因为环保政策的影响,上游原料快速上涨,利润向上游进行了转移。截至到2018岁终,焦煤价格较客岁上涨14.8%,焦炭价格上涨14.9%,硅锰上涨20.0%,废钢上涨32.2%,铁矿石降低7.5%。瞻望2019年,起首去产能根本停止,供给端开端趋稳,需求端以今朝成长趋势看, 2019年钢材总需求大年夜概率也会比较安稳的,品种间和企业间会出现分化。但因为产能置换项目2019年投产偏多,所以产能应用率会出现小幅降低。但因为环保对原材料端的影响边际是削减的,比如铁合金行业已经出现明显产能增长趋势,原材料端的利润要部分转移回钢铁主业,是以钢铁主业的利润程度大年夜概率同比持平,但价格程度或有所回落。因为下流需求会出现分化,同时原有地条钢的粗钢产量回归到合规产能,但地条钢全部为螺纹建材,回归后分化为部分建材和部分板材,是以这部分产量的回归对板材供给造成了本质上的增长,建材是削减。所以我们估计2019年建材价格和利润明显要好于其他品种。工业用材特别是和花费相干的热卷、冷卷整体偏弱。

3. 投资建议

3.1.板块前期超跌 看好行业和板块

从板块设备价值上看,钢铁板块指数(申万)2018岁尾最低点跌至2128.28点,已经跌至2016年上半年程度,但当时行业仍处于吃亏边沿,远低于今朝程度。并且推敲到2019年行业盈利趋于稳定,板块已经超跌,看好后期行业和板块走势。

1.1.绝对收益不佳 相对收益尚可

因为供给和需求两端的分化,2019年仍将延续长强板弱的格局,并且差距会异常明显。从上市公司产品构造上看,建材占比高的企业有方大年夜特钢、三钢闽光、韶钢松山、柳钢股份。根据公司通知布告数据上看,三钢闽光建筑用钢材重要为螺纹钢、光面圆钢、建筑盘螺、建筑盘圆,2018年上半年营收合计占比71.15%;韶钢松山建筑用钢材重要为棒材和线材,2018年上半年营收合计占比64.57%;方大年夜特钢建筑用钢材重要为螺纹钢和线材,2017年营收合计占比70.02%;柳钢股份建筑用钢材重要为小型材和中型材,2017年营收合计占比51.58%。

3.3.财务优质、高分红潜力标的合适长线构造

跟着供给侧改革慢慢停止,钢铁行业盈利慢慢回归稳按期,其类公用事业属性将慢慢浮现,跟着资产负债表赓续改良,企业分红才能和意愿越来越强,中经久构造价值凸显,从企业未分派利润、大年夜股东占比以及汗青分红事迹看,重点推荐高分红标的:柳钢股份、三钢闽光、方大年夜特钢、宝钢股份。

别的,对于资产负债率仍然较高但盈利特别好的企业,其将来资产负债表修复和资金成本降低潜力大年夜,可以重点存眷:华菱钢铁、韶钢松山。

申报来源:天风证券研究所钢铁团队

申报宣布时光:2019年1月26日

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